Кто выиграл от войны Reddit и хедж-фондов с Уолл-Стрит

18.03.2021 | auglovoi

Ситуация с GameStop обнажила проблемы финансовых рынков

Противостояние подписчиков Reddit и хедж-фондов с Уолл-Стрит выявило много слабых мест в существующей финансовой системе рынка ценных бумаг и финансовых активов. В головах большинства, знакомых с ситуацией, прочно закрепилось мнение, что все финансовые биржи заточены под крупных игроков, где основным “кормом” являются розничные инвесторы. При этом, дальнейшее благополучие компаний, чьи бумаги попали в крупную игру, редко беспокоит волков с Уолл-Стрит, а порой может привести к полному разорению владельцев компании.

И вот, наконец, “толпа” решила объединиться и выступить против сложившейся ситуации. От этого противостояния выиграть смогли лишь единицы. Попробуем разобрать ситуацию, как вообще такое стало возможно.

Короткие позиции

Для начала стоит разобраться в некоторых терминах и механизмах работы биржи. Если принцип рынка, на котором формируется цена из спроса и предложения понятен, и изучается еще на школьной скамье, то фондовая биржа несколько отличается от этого, и, в отличие от реального сектора, на финансовом действуют свои правила.

И, главное, это такое понятие, как “Короткая позиция”.

Что такое Шорт

Фондовый рынок породил такое понятие, как короткая позиция. То есть ситуация, в которой трейдер продает бумаги с обязательством их последующего выкупа. Для простоты описания проведем аналогию между биржей, брокером и трейдером с обычным овощным рынком.

Пусть есть некая площадь (биржа), поделенная на отделы, в которых продают арбузы. Но хранить большой объем овощей в каждой отдельной торговой палатке неудобно. Поэтому, было принято решение - организовать в центре площади здание (брокер), в котором бы создавались соответствующие условия хранения. Там же бы выдавались условные арбузы покупателям. Но, при этом, товар был бы помечен и оставался в собственности конечного продавца.

И вот складывается ситуация. Андрей, торговец арбузами (трейдер), узнает, что в Астрахани будет небывалый урожай арбузов, а значит, цена на них упадет. Сейчас же на складе есть только узбекские арбузы, по условные 20 рублей, на которые есть стабильно высокий спрос. Продавец думает: “Хорошо бы где взять узбекских арбузов и продать сейчас, а потом вернуть астраханскими.”

И вот он подходит к кладовщику, и говорит: “Займи мне тонну арбузов, а когда придут астраханские, я тебе ее верну.” За такую услугу, кладовщик просит с Андрея 1% от суммы продуктового займа, и берет с него обеспечительный платеж, пусть будет 30 000 руб, который полностью вернет трейдеру при обратной поставке на склад. А также оговаривает, что, если Андрей не успеет вернуть арбузы, или цена на рынке вырастет до 30 рублей за килограмм, то кладовщик сам купит недостающее. Таким образом, для продавца, в данный момент, тонна будет стоить 20 200 рублей с учетом ссудного процента. А планируемая цена овощей из Астрахани 8 000 рублей за тонну. Таким образом, продав тонну арбузов за 20 000, Андрей отдаст на склад ту же тонну и 200 рублей. То есть останется в плюсе на 11 800 рублей.

И тут вмешивается случай.

Шорт-сквиз

Таких, как Андрей, на рынке оказалось достаточно много. Но вот случилась беда - на астраханскую бахчу нападают росгобельские кролики, и съедают весь урожай на корню. Таким образом, поставка сорвана. Но нашим трейдерам необходимо вернуть арбузы на склад. И что им остается делать? Правильно, найти, у кого еще можно купить товар. И пошли они все по другим рынкам, скупая все имеющиеся арбузы.

Но предложение товара ограниченно, тем более с учетом срыва поставки, и, как говорит школьный курс экономики, повышенный спрос провоцирует рост цен на товары. А значит, арбузы на всех рынках вырастают в цене. Повышение происходит постепенно. Но обеспечительный платеж на складе у разных трейдеров был разный. И если у Андрея он всего 30 000 рублей, то у второго 35 000, а у третьего 40 000.

И вот цена дошла до 30 рублей за килограмм, и кладовщик выкупил тонну с рынка. Таким образом, автоматически закрылась “короткая позиция”. Из-за такой крупной, единовременной покупки, цена на рынке подскочила на 5 рублей. И вот уже обеспечительный платеж второго трейдера “автоматически” закрылся. А это опять привело к подорожанию на 5 рублей. А тут и очередь третьего спекулянта.

Таким образом, лавинообразное закрытие позиций привело к резкому скачку цен без видимого повышения спроса со стороны обычных покупателей.

Справедливо такое поведение и в обратном направлении. Но только для трейдеров, использующих кредитное плечо. Их длинные позиции закрываются при падении цены, когда на счету становится недостаточно средств и активов для покрытия убытков и возврата кредита.

В принципе, данного объяснения достаточно, чтобы понять, что же произошло на фондовой бирже и GameStop.

Начало войны толпы с акулами с Уолл-Стрит

В начале 2021 года объем открытых коротких позиций по акциям GameStop стал больше, чем все доступные бумаги, находящиеся в обращении. Такое стало возможным, благодаря особенностям регулирования работы брокеров, которым разрешено одну и ту же акцию давать в долг несколько раз. По оценкам, объем шорт-позиций составил около 180% от рынка. А это значит, что все акции были заемными, и шортистам пришлось бы выкупить весь этот объем.

И здесь начинается самое интересно. На Reddite, в ветке r/WallStreetBet, где обсуждаются фондовые рынки и инвестиции через платформу Robinhood, заметили сложившуюся ситуацию. А самое главное, смогли правильно ее просчитать. Главным героем всего мероприятия стал Roaring Kitty. Именно он предложил придать акциям первоначальный импульс роста, который бы запустил шорт сквиз, и отправил цену на луну («to the moon!»).

Но остался открытым вопрос, как именно придать этот самый импульс. Можно было пойти по прямому пути, и начать выкупать акции на бирже по любому курсу. Что обеспечило бы приток новых игроков на рынок и повысило спрос, а это подняло бы котировки. Именно приток покупателей является самой опасной ситуацией для держателей коротких позиций. Но игра “в лоб” имеет очень большой недостаток. Для проведения данной операции необходим большой начальный капитал, которого попросту нет у розничных инвесторов, даже такого большого сообщества как r/WallStreetBets. Поэтому было принято решение не покупать бумаги напрямую, а воспользоваться таким инструментом, как опцион на покупку.

Call-опцион

Простым языком, опцион - это покупка права совершить сделку по определенной цене в течении заранее оговоренного времени. Например, можно приобрести опцион за 10 рублей на покупку одной акции за 100 рублей в течение 30 дней. Опцион - это именно право, а не обязанность, в отличие от фьючерсных контрактов, где в конце срока сделка совершается. И вот, предположим, что наша акция выросла в цене за 20 дней на 50%, и трейдер решает воспользоваться своим правом и выкупает акцию за оговоренные 100. Тут же он продает ее на бирже по текущей цене. Таким образом, трейдер смог заработать 40 рублей: 150 рублей (продажа) - 10 рублей (опцион) - 100 рублей (акция) = 40 рублей.

Но брокеру, в том случае, когда цена постоянно растет, невыгодно ждать до момента требования права. Ему необходимо обезопасить свои риски. Поэтому, брокер выкупает акции в собственность когда цена подбирается вплотную к сумме стоимости опциона и ценной бумаги. В нашем примере это примерно 108-109 рублей. Если цена пойдет вниз, то брокер всегда их сможет продать обратно.

И вот реддиторы решили воспользоваться опционом на покупку. Для начала была выбрана платформа для инвестиций Robinhood. И толпа ринулась совершать сделки. Повышенный интерес подтолкнул котировки вверх. И вот именно в это время сложилась ситуация, которую принято называть “гамма-сквиз”. Началось самое интересное, что показало, что толпа способна нарушить любой, сложившийся в верхах, которые привыкли считать себя хозяевами ситуации, уклад.

Реддиторы массово скупают call-опционы.

Брокеры, желая минимизировать убытки, часть сделок обеспечивают реальными бумагами.

Эта ситуация приводит к росту котировок и провоцирует шорт-сквиз, что поднимает цену еще выше.

Видя текущую ситуацию, брокеры выкупают все больше акций.

Желая откупить часть потерь, шортисты массово открывают длинные позиции.

В итоге цена взлетела к небесам за очень короткое время. Как видно, для этого, в сложившийся до начала “войны” ситуации, было достаточно только придать первоначальный импульс. В дальнейшем рынок и крупные игроки все сделали сами. Хотя, если откровенно, розничные инвесторы продолжали свою игру на протяжении всего времени.

Кто на самом деле выиграл от сложившейся ситуации

Сама атака на хедж-фонды при помощи акций GameStop была основана на праведном гневе обычных людей. И, хотя короткие сделки существуют уже долгое время, в умах большинства сложилось мнение, что продажа заемного актива, которым продавец, по факту, не обладает — мошенничество, чистой воды. Аналогичного мнения придерживается и Илон Маск, самый богатый человек современности.

Но массовые покупки акций и опционов привели к ограничению многими брокерами совершения сделок с конкретными ценными бумагами. Толпа увидела в этом действии сговор между посредниками и крупными инвестиционными фондами. За этим последовала волна коллективных исков к брокерским компаниям.

На самом деле, лишь немногие смогли заработать на этой ситуации. Большинство всех сторон “войны” понесли колоссальные убытки. Хедж-фонды потеряли несколько миллиардов долларов, а части из них, для избежания банкротства, пришлось привлекать сторонние инвестиции. Истинные потери реддиторов оценить до сих пор не удалось.

Сложившаяся ситуация в брокерстве имеет много недостатков. В том числе, как показала практика, нацеленность на защиту крупного капитала в ущерб розничных игроков дало пищу для размышлений многим, в том числе и регуляторам рынка ценных бумаг.

Как можно решить данные проблемы

Конечно, масса коротких по одной бумаге говорит о проблемах в бизнесе эмитента. И, хотя гнев реддиторов можно назвать праведным, но у GameStop были реальные проблемы в бизнесе. Хедж-фоны могли только ускорить неизбежный конец — перепродажа 180% доступного объема ценных бумаг, именно это и послужило драйвером.

Эксперты одним из решений называют переориентацию принципов работы фондовых рынков с текущей схемы на инфраструктуру блокчейна. Именно противостояние реддиторов и Уолл-Стрит показали несостоятельность существующего принципа Т+2, когда фактические поставка и расчет происходят не в день сделки, а только через два дня.

Переход на цепочку блоков позволит решить сразу ряд проблем. Поставка в момент совершения сделки позволит несколько ограничить высокочастотную торговлю. Дополнительно, у брокеров появятся сложности с введением ограничений на совершение сделок. Как правило, когда такие санкции применяются к розничным инвесторам, крупные игроки продолжают совершать сделке в своих интересах. А главное, у брокеров пропадет возможность давать в долг одну и ту же ценную бумагу одновременно несколько раз.

И вывод из всего этого: в Комиссии по ценным бумагам США инициированы разбирательства. На ряд самых активных реддиторов заведены дела о проверках. При этом, практически нет новостей об инициации каких-либо действий, направленных на крупных игроков. Экспертное сообщество призывает использовать при вынесении решений мнение присяжных. Но к чему это приведет, покажет лишь время.